公司分析卫宁健康三季度报分析

公司财报概况

卫宁健康三季报，前三季度营业收入12亿元，同比增长29.5%；归母净利为2.7亿元，同比增长42%；扣非归母净利为2.4亿元，同比增长37%。Q3营业收入5.3亿元，同比增长40%；归母净利为1.11亿元，同比增长50%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长76%。

财报要点分析

1）Q3毛利率同比提升0.47个百分点；

2）Q3销售费用率、管理费用率同比下降1.92、2.46个百分点；

3）年1-9月，公司研发投入2.6亿元，同比增长29%，占营业收入比例为22%，其中研发支出资本化金额1.2亿元，资本化率下降为46%（上年同期为52%）；

4）信用减值损失万元，同比增加62%，主要是应收款项预期信用损失增加所致；

5）年1-9月新增千万级订单33个（上年同期为18个），预收账款1.67亿元，同比增长31%；

6）经营活动现金净流出2.3亿元，基本与上年同期持平。

三季度报表展现出来了非常不错的增长态势，特别是毛率提升，说明公司的发展是稳中向好，费用率下降，内部控制得当。

互联网医疗业务较快增长，

利润端或受确认、投入等多方面影响

1）“云医”主要通过纳里医院、医联体、医院联盟、医共体，以及身边医生平台布局基层卫生服务领域，医院打造拥有自身特色、线下线上、院内院外医院模式，产品线包括就医服务、健康管理服务、互联网诊疗服务、远程医疗协同、家庭医生服务、人工智能、第三方协作等，构建以患者为中心的诊前、诊中、诊后全流程的闭环管理，同时促进医疗机构的协作，业务推进总体良好，但因项目结算滞后等原因，年1-9月，纳里健康实现营业收入1,.52万元，同比下降22.77%，净利润-2,.57万元，同比下降44.43%。

2）“云险”以医疗支付为主线，构建统一支付平台以及保险风控体系为核心，解决医疗场景中遇到的自费、商保、医保支付问题，为客户打造统一多渠道的支付服务、商保快速理赔服务以及企业年金的保险升级服务。

年1-9月，交易金额达多亿元（上年同期为40多亿元），同比增长%。因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因，卫宁互联网单体实现营业收入1,.87万元，同比增长15.08%，净利润-.67万元，同比下降2,.57%；主要定位为商保公司及医部门提供保险智能风控和数据+AI服务的上海金仕达卫宁软件科技有限公司，业务拓展也在持续推进，虽因投入加大导致仍然亏损，但市场竞争力方面有所提升。

今年以来陆续中标了中国保险信息技术管理有限责任公司（中国保信）重要平台项目和国家医疗保障局重要平台项目等，为后续提速发展奠定了坚实的基础。因承接国家重要项目投入加大等原因，年1-9月，卫宁科技实现营业收入.27万元，同比增长14.13%，净利润-4,.08万元，同比下降1.63%。

3）“云药”持续打造一个融“处方流转、药险联动、B2B赋能、健康服务”于一体的“药联体”，推动钥世圈云药平台与卫宁医疗健康业务的搭载与延伸。年1-9月，钥世圈业务推进良好，实现营业收入12,.67万元，同比增长.15%，净利润-.91万元，同比下降39.15%。

4）“云康”以实现线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务为目标，其中公司参股的上海好医通健康信息咨询有限公司布局“互联网+体检”，保持既定的战略稳步推进中。

5）“创新服务平台”主要通过卫宁互联网，作为卫宁创新业务的平台和孵化器，推动公司互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现4朵云间业务联动、协同以及输出。

下图：公司互联网业务经营数据（单位：万元）

总体评价：今年以来，公司预收款项维持较高增速，或体现公司订单饱满。互联网业务虽亏损，但我们认为，低渗透率时，扩张占领市场份额是更优先的逻辑选项，更应注重该类业务的收入成长性。公司总体未来发展还是十分值得期待。

估值评价：目前公司在互联网行业当中处于较为合理的估值水平，尽管没有太多的安全边际，但也不能算是昂贵。

风险提示：政策推进和细则实施力度有不确定性；商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广，协调和投入存在不确定性；创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。