孙长忠新冠肺炎疫情下私募股权行业的挑战与

文/清华大学全球私募股权研究院研究员、宇视科技首席经济学家孙长忠

新冠肺炎疫情的暴发对正在资本寒冬中苦苦挣扎、期盼春天的中国私募股权行业来说，既加剧了原有问题的严重性，带来新的严峻挑战，也带来一些新的发展机遇，成为整个行业走上高质量发展之路的催化剂，标志着发展拐点正式到来。中国私募股权行业要战胜挑战，用好机遇，以自身的高质量发展服务和推动经济的高质量发展。

这次新冠肺炎疫情暴发在岁末年初，正值年全球金融危机10年后的世界经济周期转换之际。按照一般经济规律，一个周期结束了，另一个新周期应该开始了。经济预期引导投资行为。根据全球知名咨询公司贝恩公司（BainCompany）发布的《全球私募股权报告》（GLOBALPRIVATEEQUITYREPORT），所有退出的私募股权基金持有期中值在年降至4.3年，远低于年的6.0年，一个重要原因就是预期经济衰退或将再次到来。截至年4月，国内本土疫情传播基本阻断，国际上正在全球大流行，对全球经济金融产生了巨大冲击，全球金融市场大幅震荡，世界经济逼近衰退边缘。面对这一非常形势，私募基金行业迅速作出反应。年3月3日，橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）发表了题为《无人知晓之二》（NobodyKnows‖）的投资者报告，他上次用“无人知晓”这个报告标题是在雷曼兄弟倒闭不久后的年9月19日。无独有偶，红杉资本3月6日致信自己投资的企业的创始人和首席执行官（CEO）们，就如何应对疫情挑战、保持企业健康运营提出了一些观点和建议。这也是上次金融危机12年后红杉资本面对重大危机来临时刻给CEO们的又一次忠告。

目前，在大面积恐慌情绪中，全球普通合伙人（GeneralPartner，简称GP）所投资的公司纷纷陷入困境。从年金融危机后，私募行业杠杆率居高不下，再加上疫情导致的突发性流动性危机，系统性风险开始飙升。KKR集团（KohlbergKravisRobertsCo.L.P.，简称KKR）、贝恩资本因员工感染病毒，暂时关闭了伦敦办事处。黑石等机构警告投资人，疫情对基金的表现造成了“实质性”的影响。在传导机制作用下，全球私募股权投资（PrivateEquity，简称PE）二级市场面临资产价格暴跌和交易量暴跌的局面。由于样本和统计差异，普遍预测大概下跌10%～15%，专注于PE二级市场交易的加拿大投资银行SetterCapital的调查结果是平均下降约30%。不过，资产价格暴跌和重新定价也为买方带来机遇。总体来说，对于正在资本寒冬中苦苦挣扎、期盼春天的中国私募股权行业来说，疫情加剧了原有问题的严重性，但带来新的严峻挑战的同时，也带来一些新的发展机遇，或成为未来整个行业走上高质量发展之路的催化剂，标志着发展拐点的正式到来。

疫情带来的严峻挑战

实体经济是金融的基础。疫情对中国私募股权行业的影响，首先也是源于对实体经济的影响，即源于对被投资企业的影响及投资计划、投资机会；其次是对行业自身的直接影响。这些都在私募基金募投管退各环节体现出来。

一是募资难上加难。疫情对来自机构的募资产生直接的负面影响，主要资金来源面临各种限制，新募资和后续出资难度加大：国有企业目前对基金出资不断收紧，更多服务于主营相关产业；疫情的发展导致地方政府引导基金的新增出资和后续出资更加紧张；民营企业状况尤其雪上加霜，出资更难；银行业、保险业等金融机构虽然近期出台了一些新的政策，但在具体执行层面尚无新的突破和行动，有待进一步落地；大部分市场化母基金已经资金不足。个人财富端作为最敏感的出资人群体，在疫情的刺激之下则开始逃离风险更高的私募股权产品。年1—2月，中国私募股权机构融资总规模仅27.59亿美元，同比减少69.18%。

在上述资金来源中，众所周知，国有资本是目前国内股权投资市场上的第一大资金来源。在年募集的基金中，包括政府引导基金、国有投资平台等在内的国资有限合伙人（LimitedPartner，简称LP）贡献了一半以上资金。国务院国资委年底发布《关于中央企业加强参股管理有关事项的通知》，要求中央企业加强参股国有股权管理，并强调国资参与股权投资的规范性问题；年初又出台《有限合伙企业国有权益登记暂行规定》，明确国有企业转让有限合伙份额适用国有产权交易规则，进一步规范了产权管理。可以预见，未来国资出资规范程度将成为监管重点，意味着国企出资将会受到限制。在政府引导基金方面，受疫情影响，各级财政尤其是地方财政特别紧张，连“三保”（即基层保工资、保运转、保基本民生）都难以保住，需要优先支出的事项很多，只能延续甚至进一步收紧支持政策。年2月21日，财政部发布了《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，对财政资金出资设立的政府投资基金加强监管，严格财政出资审批，上收审批权限，整合各级、各类政府投资基金，基金募集将会更困难；同时要求加强政府投资基金的投后管理，预计年中国将有相当一部分管理不规范或业绩较差的母基金、子基金终止运营。年将会是中国股权投资（含母基金、早期基金、风险投资和私募股权投资）行业史上最困难的一年。

二是投资计划打乱。疫情影响募资，自然就会影响投资。疫情既然限制了机构一段时间的“弹药”供给，就势必影响投资“火力”。就投资活动本身来说，疫情防控中经济社会的全面停摆，使几乎所有创业项目的商业计划难以实施，投融资效率下降，导致投资节奏放缓甚至是停滞。同时，疫情暴发使得行业、赛道产生重大变化，线下消费服务行业受到很大冲击，而线上行业及医药等领域成为当期