机构调研之卫宁健康

医疗信息化龙头，中国智慧医疗整体解决方案领导者。公司自成立以来一直专注于提供医疗卫生信息化解决方案，是行业领军者。

竞争优势：

1、医疗IT建设仍然有较大发展空间，市场份额有望向龙头集中。

2、今年4月正式发布历经三年、重金打造的全新一代医疗IT产品WiNEX，通过应用云原生技术和中台技术，公司有望把原本复杂多变需求造成非标准化、同质化程度高的产品模式，向标准化、高复用、高效率的平台型产品提升，并依托WiNEX加速自身业务的云转型进程。

3、公司通过传统+创新的双轮驱动覆盖医疗全行业，先后与国药、国寿、蚂蚁金服等达成合作，创新业务下的纳里健康运营数据增速亮眼。

业绩预测：

光大证券：预计公司-年归属于上市公司股东净利润分别为4.59/6.8/9.07亿元，对应EPS分别为0.22/0.32/0.42元/股，维持“增持”评级(.8.26)。

天风证券：预计公司-年实现收入25.20/33.31/42.94亿元，净利润5.46/8.06/10.80亿元。看好公司发展前景，维持“买入”评级（.8.30）。

东方证券：预计公司-年每股收益分别为0.24/0.38/0.54元，由于公司是医疗IT领域龙头并将开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，目前公司的合理估值水平为年的75x，对应目标价为28.50元，首次给予买入评级。

开源证券：预计公司-年归属于上市公司股东净利润分别为5.1/6.84/9.41亿元，对应EPS分别为0.24/0.32/0.44元/股，对应PE84/63/46x，“买入”评级（.9.21）。

红色箭头处为调研密集区

一、公司上半年经营情况简要回顾

公司年半年度报告已于8月27日对外披露。

受疫情影响，今年上半年，尤其是Q1业绩影响较大，Q2已环比改善，Q2营业收入环比增长85.39%，归母净利润环比增长.46%。今年1-6月，软件+服务收入同比增长23.75%（上年同期为23.27%），硬件销售业务收入同比增长10.90%（上年同期为10.85%），综合导致收入同比增长18.49%。毛利率略有下降（主要是实施等人员股权激励费用进成本带来的影响等），费用率略微上升，主要原因是股权激励费用约4,万元（上年同期约万元）、对外捐赠约1,万元（上年同期约1万元）。

传统板块业务是逐步回升的过程，已有项目的实施和新项目的招投标都在恢复中。

创新业务板块也在快速推进中，云医：与实体医疗机构已签订合作共建协议（含已取得医疗机构执业许可证）医院累计余家，算是国内第一梯队，在线服务超过万单（同比增长超过8倍），与一季度相比增长约2倍；其中收费服务超过49万单（同比增长超过3倍），因政策落地时间差异等尚未收费服务超过58万单（上年同期尚未开展此类服务）；云险：第三方支付报告期内新增交易笔数4,多万笔，新增交易金额多亿元，同比大幅增长，但由于返点费率有调整，导致返点收入下降。定位为商保公司及医保部门提供保险智能风控和数据+AI服务的卫宁科技，今年基本面有好转，4月份中标青海医保局项目，7月份中标海南省医保局项目，之前承建的国家医保局项目已于7月份顺利通过初验，其他省份的医保局招投标也在跟进中，基本面呈现逐步好转的趋势，预计未来会对财务影响逐渐转为正向。云药：正常推进中，云药房服务已在上海落地，其他地区也在推进中。

整体而言，创新业务发展不错，但行业特点不是短平快，而是需要有前期投入和逐步转化的过程，所以现阶段暂时未反映在财务报表上。

二、Q＆A

Q：关于订单增速：今年上半年收入增长还算不错，去年订单增长40%，上半年收入增长20%多，但是今年上半年公开订单依然依然只是持平，后续收入是否会受到影响？

A：从我们对合同商机跟踪来看，每年合同的增长主要来自老客户。原来跟踪的项目还在推进，有些老项目，我们的任务单还在下达。有些合同可能会延后，但没有消失。

据内部统计，我们实施人员在没有接到老用户合同生效的前提下，也一直在客户现场工作。今医院的四级电子病历，医院的五级电子病历，还有六级电子病历，医院的互联互通。预计到年底，合同情况会有较大改善。今年截至目前的公开招投标数据与我们实际情况有一定差异。

用户的需求并未发生大的变化，我们去年跟踪的老客户项目，今年虽未签订合同，但我们已经按照计划在实施。另外，新用户的工作我们还是正常跟进，从全年来看，预计我们的合同不仅会转为正增长，而且会有较大幅度的增长。

从收入角度来看，今年上半年18.49%的整体增速中，软件和服务的收入增速是23.75%，其中有今年中标项目的交付，也有库存合同的交付。据不完全统计，我们大约有70-80%订单是来自老客户，这些老客户通常会采取邀标的方式，我们会积极支持客户的信息化建设，包括电子病历、互联互通、新院区建设等。

Q：互联网创新业务：钥世圈1个亿收入中，处方流转收入占收入的比例？创新业务亏损的压力何时能消化缓解？A：创新业务推进有周期性，从大的周期来看，我们目前整体处于前期投入阶段，在报表上反映还很小，创新模式完整落地的项目还不多。现在报表上更多是相对成熟业务收入如返佣、导流，B2C等收入。但随着时间推移，包括医疗环境成熟，创新业务后续空间会打开。

医疗行业不是短平快的行业，属于壁垒高，用户粘性大，需要长期耕耘的行业。我们从年就开始布局创新业务，今天来看具有前瞻性，价值已逐步体现出来。整个生态个不是由一个厂商所能决定的，需要各方面的配套因素都达到，然后爆发式增长就可能成为现实。

Q：WiNEX产品，我们是4月份发布，在完成种子用户实施之后，推广进度？实施过程中，医院信息化的能力改善的效果？

A：我们4月份发布WiNEX产品，截至目前已有4家医院在使用，在准备实施的也有30多家，全年目标来看，我们希望达到多家。我们会根据今年的推进情况，制定下一步的目标。

WiNEX首批用户山西医科大学第二院的基医院数字化转型项目荣获IDC中国重点行业技术应用场景创新奖，也间接说明我们的WiNEX医院数字化转型有实践效果。随着实施部署用户的上升，我们数据库将更完善，功能也将进一步提升。

Q：现金流是否面临一定的压力？

A：我们每个季度都会跟踪回款情况，上半年回款高于上年同期，回款包含新合同的预付款和应收账款回款，因为疫情原因今年新用户的预付款低于以往，上半年的回款主要是应收账款。另外，行业特性回款有一定季节性，下半年随着项目招投标的逐步正常化，全年现金流预计将进一步改善。

Q：我们新产品的云化是不是有助于创新业务？

A：我们的创新业务和纯粹的互联网业务不一样，我们是基于线下医疗机构，医院医院，通过医生去提供服务，而另一类公司可能是纯粹的互联网公司，医院作为依托，医生在平台上进行问诊，这两种不同的方式，效果也不一样。

医院的数据和线下实体医疗机构打通，相比纯粹的互联网公司，难度和复杂性上升。互联网公司做问诊，可能较快能产生收入，医院的政策及开放度相关，今年疫情之后，互联网医疗的需求很大，医院政策的放宽，我们的积累就可以产生效果。我们今年推出的WiNEX可医院和线下HIS的对接，包括HIS也可以实现云化，因此WiNEX产品能较好地支撑创新业务的推广。

Q：阿里、腾讯投资的公司都推出了云HIS，与公司的区别？

A：我们不方便评价。需要说明的是，医疗信息化的场景和业务复杂度很深，需要时间和经验的积累，我们已经做了20多年的HIS。我们的WiNEX产品是基于全新的构架来全新构建，而不是用新技术来把老的代码和功能实现一遍，我们WiNEX产品的立意、构架在业内都有很好的领先性。

Q：云医有多少采取分成模式？明年有什么目标？

A：截止今年6月底，与实体医疗机构已签订合作共建协议（含已取得医疗机构执业许可证）医院累计余家，有些业务闭环已经形成，如我医院医院等。另外，云医业务的发展形成闭环，需要政府、合作伙伴等多方面的参与，所以也不是短平快的项目，我们在按预定的节奏推进，业务量也有倍数级别增长，医院数也是很快增长。

Q：医疗行业反腐，是否会对业务产生影响？

A：反腐不是今年才有，从以往公开报道来看，主要集中在基建、药品和器械领域，这些领域往往金额较大，而医疗IT医院支出的很小部分，绝对值和比例都相对低。另外，医疗IT在医院业务中又日益重要，因此厂商的业务能力和产品技术实力应该是最重要的竞争要素，因此泥沙俱下的时候可能会有一点影响，但是不会有太大的影响。Q：WiNEX是否已经比较完整，是覆盖整体还是部分？

A：从规划的角度是全覆盖，但我们的模式是滚动开发，分步推出，我们是先把医院，然后再是工作站等，医院主要的需求我们目前已能满足。

Q：信用减值今年上半年增加较多，是会计准则调整的因素还是其他原因？

A：会计政策的影响不是太大，主要还是之前的应收账款可能有跨期等方面的影响。

Q：财政资金支出向民生倾斜，现在是否有体现？

A：国家和各省份都有规划，有些省份的具体投资金额已经出来，从商机跟踪角度已有体现，预计下半年到明年可能会有一些大的项目出来。从结构角度看，医院，应该是基建、硬件先行，如果是改造那就要看原先的基础情况。从商机角度看，需求还是比较旺盛，但具体招标节奏还不太好判断到底是落在今年还是明年。

Q：WiNEX全年计划是多家，医院客户的等级结构？

A：医院占三分之一左右。我们不会特意强调去做三级或二级，医院的需求来定。

Q：医院智慧服务评级现在还很低，只有0.33，是否对行业需求有推动，医院相关度很高，医院的发展也起到很大的推动？

A：如果定性来看，肯定是正向的，医院三大评级体系，现在智慧医疗的需求最旺盛，然后是智慧服务，再到智慧管理，智慧管理的标准还没出来。未来有可能都会像电子病历一样，出台有时限有等级的刚性要求。

Q：全年公卫的订单是否会有快速增长？医院IT的订单增速？

A：目前不太好判断，从商机库角度看，有很多潜在项目属于公卫范畴，但是具体招标的节奏我们很难准确判断，我们作为厂商主要是保持高度